出于对于通胀韧性的担忧，叠加美国经济数据偏强，近期海外央行集体释放鹰派信号。美联储主席鲍威尔6月份多次强调货币紧缩没有结束，下半年可能还会加息两次；英国央行大幅加息50基点，超出市场预期；欧央行行长拉加德表示可能在7月继续加息；挪威与瑞士央行分别加息50与25基点。海外央行集体放鹰，明显扭转市场预期，大类资产交易再次体现“滞胀”特征。

　　加息预期影响下，黄金在近两周明显回落，最低下探至1900美元/盎司附近，相比前期高点2059美元/盎司调整近8%。十年期美债利率冲高接近3.9%，利率曲线倒挂加深，欧美股市震荡调整增大，美元小幅走强。进入7月份，我们认为当前各类资产已对紧缩预期计入比较充分，存在市场转向可能，未来两个月公布的美国CPI(消费价格指数)数据或成为关键转折点。

　　7月美国通胀或再生变数

　　我们把CPI按细项拆分，使用统计模型解析分项的运行机制，并预测未来通胀路径，发现近期美国核心CPI偏高更多受暂时性因素影响，而传统意义上反映“通胀韧性”的通胀分项已经明显退烧。与此同时，“其他核心服务”与“房租”这两个被普遍认为“有韧性”的通胀分项已经进入明确的下行通道。

　　结合美国工资下降，工人平均工作时间拉长，反映劳动力市场供需正在走向平衡，劳动力市场对通胀的推升效果正在减弱。房租通胀的环比拐点已经如期兑现。

　　按权重加总通胀分项，我们的模型显示美国核心CPI与名义CPI环比增速有望在未来1-2个月里快速降到0.2%-0.3%区间。考虑到基数效应，7月12日公布的6月名义CPI同比增速可能再降一个百分点到3%附近。核心通胀同比增速可能在7月降到5%以下，并在未来几个月持续下行。如果上述通胀预测兑现，投资者可能再次博弈宽松交易。我们认为由于美债和黄金已经计入较多紧缩预期，可能迎来明显反弹。如果经济增长与金融系统未来几个月不暴露明显问题，中外股市或有阶段性表现。 

　　通胀回落并不利空黄金

　　黄金是传统意义上的抗通胀资产，因此一般认为通胀下行利空黄金，而我们认为本轮通胀下行利好黄金，其实并不矛盾，原因在于黄金其实对冲的是“通胀预期”，而不是“实际通胀”。如果投资者对未来的通胀预期下降，黄金才会面临较大压力。但在本轮通胀周期中，通胀预期一直没有太大变化。

　　这反映投资者认为美联储可以在未来把通胀控制在目标范围内，因此当前通胀越高，会导致投资者预期美联储加息越激进，继而真实利率越高，但由于长期通胀预期维持相对稳定，因此通胀预期并没有出现明显下行，也就没有明显利空黄金，黄金的短期驱动因素则变成了紧缩预期和实际利率，因此我们观察到黄金与十年期真实利率其实是“一个硬币的两面”。如果7-8月份通胀数据改善，可能造成紧缩预期退烧，实际利率下行，有利于黄金表现。

　　地缘政治风险或为金价提供中长期支撑

　　2022年，为应对通胀和地缘政治危机，叠加“去美元化”宏观变局，全球央行购金量同比上升152%达1136吨，创下历史新高，占到了全球黄金总需求的24%。2023年一季度，全球央行黄金购金228吨，再创近年来一季度购金新高。后续来看，黄金作为无政治风险、抗危机能力强且具备长期价值贮存功能的资产，在目前全球经济下行、地缘政治风险仍存的背景下，可能仍会受到各国政府与投资者青睐。